7月13日，A股三大指数全线收跌，超4600只个股飘绿，市场情绪整体低迷。银行、煤炭等红利权重板块逆势走强，中证红利ETF招商（515080）逆势收涨0.48%，展现出防御属性。成分股方面，陕西煤业、渝农商行、中国石油、中国神华涨超4%，厦门银行、建设银行、葵花药业等涨超3%，洪城环境、工商银行、中国石化等多股跟涨。中证红利ETF招商（515080）全天成交活跃，成交额达3.37亿元。
一、股息率5.43%：高票息保护虽有所回落，但绝对水平仍具吸引力
截至最新数据，中证红利指数股息率（近12个月）约5.43%，处于过去十年约73%以上的历史偏高水位。
业内人士指出，近期股价持续反弹过程中股息率虽有微幅回落，但绝对水平依然可观，票息保护仍然充裕。与此同时，10年期国债收益率维持在1.74%附近，两者息差超过3.6个百分点，处于过去十年约90%以上的极阔区间。股权溢价（股息/国债收益率≈3倍）仍显著高于历史常态1.5-2倍区间，无风险收益低位运行持续抬升红利资产的长期估值中枢。在当前利率中枢低位运行的背景下，超5.4%的股息回报在低利率环境中极具稀缺价值，高票息保护为组合提供了较厚的安全垫。
二、40日收益差-2.66%：从极端低位显著修复，均值回归动能持续释放
截至7月10日，中证红利相对万得全A的40日收益差约-2.66%，已从6月末的极端低位快速修复，现已回升至“-5%至-10%”区间之上，距离历史中枢仍有空间。
业内人士指出，这一修复轨迹清晰地验证了此前“极端跑输后均值回归动能积聚”的判断：
6月26日：-12.43%（低于过去五年约97%的交易日，处于"-10%至-15%"极端区间）
6月30日：-17.22%（进一步探至区间下沿）
7月6日：-6.94%（快速修复至“-5%至-10%”区间）
7月13日：-2.66%（继续修复，走出极端区间）
历史回测参考：根据近五年数据，当40日收益差落入不同区间时，任意时点买入中证红利全收益指数并持有满一年的历史表现如下：
数据来源：Wind，近5年中证红利全收益指数回测（含股息再投资）。需注意，历史回测不代表未来在任何市场环境下均能重复。
分析指出，当前-2.66%对应回测正收益概率约55%、平均收益率约3.2%。回顾6月底该指标处于“-10%至-15%”极端区间时，彼时提示的赔率优势（正收益概率100%、平均收益约11%）正在过去两周的交易中持续兑现。均值回归动能从“积聚”走向“释放”，当前指标虽已走出极端区域，但距离历史中枢仍有修复空间。
三、股债息差超3.6个百分点：红利性价比仍处历史极值区间
截至7月10日，中证红利指数股息率约5.43%，10年期国债收益率约1.74%，风险溢价（利差）超3.6个百分点。虽然较6月26日3.74%的极值有所收窄，但仍处于过去十年约90%分位以上的极阔区间。业内人士表示，这意味着当前红利资产相对于债券的性价比，仍然高于过去十年中超过九成的时间。
“一升一降”的双重逻辑仍在延续：一方面，前期股价调整被动抬升股息率，近期反弹虽有所回落但绝对水平仍处历史中高水位；另一方面，利率中枢持续低位运行，让5.4%的静态股息回报在低利率环境中显得尤为珍贵。即便经历了近两周的持续修复，红利资产相比国债的性价比仍处历史极值区域，为中长期资金提供了持续的安全垫。
招商证券亦强调，6月红利指数单月跌幅达到8.99%，跌幅已接近历史前10%分位数，资源板块的下跌风险基本释放——主因油价、金价等商品价格受地缘缓和及加息预期影响大幅回撤，但随着加息预期回落，商品市场有望企稳回暖，当前油价已接近冲突前水平，后续下行空间有限，资源股大概率转为震荡企稳。在此背景下，红利板块或已具备配置性价比。
四、资金连续净流入：避险情绪升温，长线资金持续布局
资金面上，截至7月10日，中证红利ETF招商（515080）近5个交易日获资金净流入约1.03亿元，年初以来累计净流入超43亿元。
业内人士指出，资金行为的持续走强，核心驱动力仍是红利资产行至历史极值的性价比—股息率约5.4%、股债息差处历史90%分位以上，这一极端定价对追求确定性收益的中长期资金具有较强吸引力。
国信证券指出，当前科技板块交易拥挤度已处历史极值——TMT板块总市值占比达27%、月度成交额占比高达43%，主动基金持仓比例亦升至33.59%的历史高位，短期回调风险需警惕。反观红利板块，配置逻辑依然成立：国内低利率环境下高股息相对固收性价比突出，海外高利率则制约科技估值扩张，市场难现全面行情，资金正逆向布局红利——3月以来红利类ETF持续净流入，同时险资运用余额增至39.4万亿元，权益配置比例提升至15.53%，OCI新规进一步强化险资增配红利意愿。在科技拥挤度偏高、资金逐步流向红利的结构下，红利板块有望获得中长期支撑。
资料显示，中证红利ETF招商（515080）跟踪中证红利指数，优选两市100家现金流充裕、盈利稳定、分红率高的高股息龙头。截至一季度末，该ETF成立以来累计回报110.84%，相对业绩比较基准超额回报达74.62%，在红利类资产配置中作为底仓工具的长期价值持续获得验证。
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